光大证券：给予九洲药业买入打分

2022-04-20光大商业银行股份有限一些公司林小伟对九洲药业进行尚须究并公布了尚须究报告《2021报告书及2022年一季报点评：Q1超意味著，CDMO从新概念设计扩展到加速》，本报告对九洲药业说明了转售打分，当前股市为44.7元。

九洲药业(603456)

要点

事件：一些公司公布2021年报告书，实现营业收入40.63亿元（+53.48%YOY），归母去年6.34亿元（+66.56%YOY），扣非归母去年5.73亿元（+77.86%YOY），处于去年预告中位。同时，一些公司公布2022年一季报，实现营业收入13.74亿元（+60.46%YOY），归母去年2.08亿元（+120.13%YOY），扣非归母去年1.96亿元（+102.28%YOY），低于市场意味著。

22Q1去年超意味著，22年毛利率年末逐步回升。一些公司2022年一季报低于市场意味著，主要是CDMO该一些公司零售商伸展剖面提更高、从新该一些公司订货放量，以及低成本概念设计的稳定放量。2021年及2022Q1，一些公司毛利率分作33.33%、35.36%，分别同比-4.18pp、+4.11pp，我们预计上游谷物涨价、人民币暴跌等行业性因素对一些公司毛利率的负面影响年末逐步增强。

CDMO短时间更高增加，从新概念设计扩展到加速。2021年，一些公司CDMO该一些公司收入为23.11亿元（+78.67%YOY），毛利率为38.58%（-2.76ppYOY）。1）零售商/订货：零售商扩展到各个方面，一些公司在提在以外与Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等圆形成剖面高性能合作开发关系，2021年全年多达维修服务全世界800多家合作开发伙伴。概念设计形态各个方面，截至2021年初一些公司已香港交易所、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的概念设计分作20/49/582个，多达从附加157个概念设计，漏斗圆形订货形态短时间强化。2）产能：一些公司目前有瑞博湖州、台州瑞博、瑞博金华和泰华宁波（原TEVA下属一些公司）4个CDMO生产基地，采取“产能扩展到与该一些公司订货匹配”的原则。瑞博湖州已启动中试工人们建设，预计2022年完成并竣工，另外2个低成本工人们预计2022年开始建设；台州瑞博通过单元化、自动化改造，运营效率明显提升，同时逐步对部分仿制药原料药产能移入，拘禁更多产能给CDMO该一些公司；瑞博金华从附加287亩用地，预计2023年竣工4栋工人们，2024年初竣工。综上，一些公司CDMO该一些公司短期受益于低成本品种的下游放量，中长期零售商储备以及概念设计形态可用性保障发展动力头。

API该一些公司稳健增加。2021年，一些公司API该一些公司收入为13.10亿元（+16.30%YOY），毛利率为32.51%（-5.51ppYOY）。其中抗感染类、中枢神经类、继发抗炎类、降糖类收入分作4.51/3.87/2.12/2.60亿元，分别同比增加20.14%/0.29%/5.81%/57.69%。随着在尚须API产品陆续香港交易所，API该一些公司年末保持稳健增加。

盈利分析、成交与打分：考虑到一些公司22Q1去年超意味著，CDMO该一些公司短时间更高增加、API该一些公司稳健增加，我们上调一些公司22-23年归母去年为8.93/12.45亿元（较原分析分别上调10.6%/17.6%），从附加分析24年归母去年为16.99亿元，按照最从新股权测算EPS分作1.07/1.49/2.04元，魏茨县对应PE分作43/31/23倍，维持“转售”打分。

风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价位下滑，CDMO该一些公司放量远胜意味著，从新冠传染病影响国内外该一些公司扩展到。

商业银行之星数据中心根据近三年公布的尚须报数据算出，国盛商业银行胡偌碧尚须究员制作团队对该股尚须究较为了解，近三年分析准确度自变量更高达99.53%，其分析2022铜奖归属去年为盈利7.62亿，根据魏茨县折合的分析PE为47.05。

最从新盈利分析明细如下：

该股最近90几天后共有13家机构说明了打分，转售打分11家，增持打分2家；过往90几天后机构目标均价为64.68。商业银行之星成交分析工具显示，九洲药业（603456）好一些公司打分为4星，好价位打分为2.5星，成交综合打分为3星。(打分范围：1 ~ 5星，最更高5星)

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