科技股猛涨，打不过就转入？

的、为数足够大的、能满足我们每年跑步劲敌道仅指10%的目标的证券市场。过往三年底下，我们每年仅看看两到三个能有此类优秀盈利的机没有。幸运的是，我们将其之前的大大部分展开了借助于。然而，从前些年我们可以格外只能地看看几十个类似于的机没有。人想要客观的看待自己的并实践之前下滑是很困难的事情。我相互信值得注意的诱因有三个：(1)的产品生态系统接踵而来了某种改变；(2)我们的为数增大；(3)格外多的潜在竞争。

很值得注意，一个不时迸发好试着的新公司，愿景的从前景没有比一个好试着稀缺的新公司要差。此前，不时的好试着更远方来的财务管理都将和稀缺的好试着一样多，这或许如此。但这是因为我们能降解的量极小(对一个几千美元的商业银行账户来时说，几千万美元为数的试着是没法什么用的——早年两者之间我举动深有体没有)，也是因为试着变极少造并成我们格外密集地并用并仍未断定的试着。近些年来，后一个诱因显然对我们的兼营产生了不良影响。然而，更远比稀缺的试着，不时迸发的试着只不过干涸的似乎性也格外大。

随之而来这些不两者之间断性，我不没有试图在技能圈均顺从情(我不不止一次“打不过就转至”这套原理——我格外喜欢“不会转至就不该打”)。我们不没有踏入那些技术开发至关不可忽视、而我对这些技术开发又懂的零售业。我对集成电路和集并成电路的了解，和我对“chrzaszcz”发情期习惯的了解一样极少。(同学们，这是一种捷克的金龟子——不没有读的可以单字并成“thrzaszcz”。)【译注：“chrzaszcz”也是一首广为人知的捷克绕口令的答案。】

此外，我们不没有遵循最盛行的证券市场房地产方法有——也就是试平面图预测的产品犯罪行为，而非对赚分钱展开作价。近些年来(年末那时候。本文写于一年末份)，这种其实质的“盛行”房地产方法有经常能迅速赚大分钱。它推选了一种房地产技术开发，我对它的或许既不无疑也不解释。它不不符我的理性分析(也许是我的性取向)，格外不不符我的性格。我不没有用这种方式管自己的分钱，格外不没有这样管大家的分钱。

再次，我们房地产时不没有执著活跃持续性。尽管有些时候，生命的弊病似乎没有造并成并成交量逐年暴跌，并更远方来极大的盈利。

各位经纪人，我能向你们保证的是，我没有努力维持好试着的涓涓细流，并尽似乎地加以并用——但如果这条细流只不过所剩无几，大家没有获取诚实的、及时的通知，这样我们就都可以另谋他路。

对1966年财务管理状况的分析

1966年，我们的六大类房地产财务管理状况都十分好。具体时说来，我们的总盈利有8906701美元，举例来时说如下：

在开始同年讨论之从前，有合理时说几个注意事情项：

1、1965年1年末18日的不止一次对上述各种类型号好好了解释。如果你的记忆必须呼唤，而送货上又没法有我们不止一次的选集，我们很自已倾家荡产一份复本。

2、这些分类并非铁板一块。我们没法有展开追溯既往的调整，不过刚开始的分类是较为平常的。

3、相互较为以初始房地产额测唯经营者新公司都将率，按房地产各种类型号唯极少于房地产额的都将率是没有忽视的。根据上平面图位数，如果按照惯常方法有测唯，我们1年末1日以100美元购偷的证券市场，到12年末31日价值150美元，暴跌了50%；但如果按极少于法测唯则只有40%。换句话时说，上平面图位数是用年末度极少于总资产唯极少于房地产额的。

4、所有财务管理状况都只唯权利大部分，顶多杠杆。借贷和其他一般开支从总财务管理状况底下收取，不按房地产各种类型号拆分。与特定房地产社会活动直接关联的费用，例如卖空香港股市付给的股息，按房地产各种类型号拆分。当我们直接借入证券市场并卖空时，我们的净房地产额(两头减去空头)没有唯入相互应的房地产几类。

5、上表数据资料功用极小。每个房地产各种类型号的财务管理状况主要是由一两项房地产决定的。它们不稳定、且样本量极小(不像全美男性死亡率这类数据资料)，不会常用结论论证或展开预测。它们推选的是不连续的、非共存的现象，对于各种采取行动要点明确提出的是极为全面性的建议，我们就是这样用这些数据资料的。

6、再次，我们展开这些测唯的时候，并没法有像数分钱一样珍爱。它们似乎存在没有计或数学缺失，而且不只不过能相互互近似于。

遏制型号

1966年，“遏制型号”新公司的盈利主要有三个举例来时说。它们是：(1)1966年我们的大上市公司近似于的遗留盈利；(2)我们以很低母公司权利作价的价位，在公开的产品上额外偷的香港股市；(3)母公司新公司有价证券市场升值的仍未借助盈利。1966年这些盈利的额度是2600838美元。

然而，由于我在1966年11年末1日的不止一次底下谈到的诱因，还包括类似于的零售业不两者之间断性，以及其他方面的作价诱因等，我们在测唯年末1966年12年末31日受受到限制的权利公允作价时，这一盈利减极少了1034780美元。这样一来，我们“遏制型号”整年的盈利日后下滑为1566058美元。

我们无疑很幸运，因为我们1966年将相互当高比例的总资产顺利完成了零售业，而非香港股市的产品。比方说的资金来源如果放在大市底下，这一年留下来似乎没有接踵而来财务危机，甚至是大亏。这十分是我们计划的结果。如果香港股市是高歌猛进的一年，那么“遏制型号”就没有大得多拖累我们的整体财务管理状况。1967年也是理应。

比如时说型号——基于国有化价值

我们这一类的财务管理状况很像是“临时工21美元，每年末只唯一天”。【译注：1930八十年代，美军部队没有宣扬“临时工21美元”以诱人参军事，入伍后如此一来告知“每年末只唯一天”。后常用调侃看似不无论如何，单单艰苦且都将并不大的不想。】1965年年之前，我们开始偷入一支兼具娱乐性的、上市公司众多的证券市场，它的原价更远很低国有化价值。我们努力能在两三年的时两者之间底下，以最初的实惠价位房地产至极少1000万美元。这家新公司兼营的各项经营范围简洁易懂，我们能通过它的竞争对手、分销商、卖家、供货商、从前职工等一系列从之前，透过它的竞争优势和劣势。鉴于该香港股市的的产品状况，我们相互信只要有耐心，就能在不不良影响价位的不两者之间断性下偷到大量的香港股市。

年末1965年末末，我们房地产了1956980美元，而那时候持仓的总资产为2358412美元，也就是时说1965年建树的财务管理状况有401432美元。当然，我们格外努力的产品价位很低我们的运输并成本，因为我们要的是在此之后偷入，而非卖出。这没有动摇投资人经营者新公司1965年的财务管理状况，或许也没有给陷入无法抗拒的极小经纪人泼洒一盆水(经纪人的精神状态不该没有相互互平衡掉，因为一般经纪人十分客气短期不两者之间断性)，但没有让我们的长期以来财务管理状况显得格外快。事情实上，由于香港股市原价多高达了我们的运输并成本，我们并仍未放慢了偷入节奏，最终盈利也因此受到了不良影响。

1966年接踵而来了一齐戏剧性事情件，凸显了短期财务管理状况和长期以来利益的矛盾。最初，有一个我只不过不认识的人，明确提出了一项意向售予，但这项售予没有让我们丧失愿景以有利价位偷入的机没有。我相互信最无论如何的决策(也许只不过不是)，就是接受售予把持仓卖掉，于是我们二年末份借助了1269181美元的总盈利，其之前867749美元应唯在1966年。

虽然在1966年这种的产品生态系统下，任何盈利都显得很出色，但大家可以放心，我不没有小题大好好，显然都并仍未彰显在1966年的财务管理状况底下了。然而，如果我们1966年的财务管理状况能如此一来差5%，并且今年还能在此之后趁的产品每况愈下、以价位低廉偷入格外多香港股市，那么从长期以来角度来看就格外快了。

好心意并仍未不如此一来是一偷一大把了，但这一夭折十分没有让我们不已再次出现。当然，我们这项赚分钱即使犯一些缺失，也能获取出色的都将。然而，大家再来我们在“基于国有化价值”一类的极少于房地产额，就能断定想看看在此之后好心意是没法的——尽管并成交量每况愈下、本应有利于我们寻看看机没有，但这一年底下我们一无所获。

比如时说型号——相互比较忽视

我们这一类的相互比较财务管理状况是毫无疑问最好的一次——这正因如此我们1965和1966年末末时最小的一笔持仓。在我们转让它的每一年(1964、1965、1966)，它都逐年跑步劲敌的产品。虽然任何实质上一年的财务管理状况都有似乎消失震荡，但我们相互信愿景三四年的时两者之间底下，它很似乎平庸出色。正因为这支证券市场的娱乐性和相互比较确定性，我于1965年11年末引进了前提原则第七条，也就是脱氧核糖核酸持仓最多可高达总资产的40%。我们费时大量人力物力急剧评估这家新公司的总体，十分两者之间断验证我们的结论——也就是这支证券市场比其他房地产机没有格外优秀。展开这样的不两者之间断评估，并且和变化的价位好好较为，对我们的房地产社会活动来时说是不可或缺的。

如果我向大家上报时说，我们的“比如时说型号——相互比较忽视”底下共来自10个零售业的15支证券市场、每支都跑步劲敌的产品，那就太棒了(这也原理上愿景没有格外美好)。但单单是我们根本没法这么多好心意。如上所述，我们没有不两者之间断把新心意和改以的心意好好对比，如果意味著财务管理状况还不如改以的心意，那我们就按兵不动。近些年来，我们愈来愈好像最小持仓股的优点，这就造并成我们甚极少有新动作。这种不两者之间断性也原理上，和好心意稀缺的从前些年相互比，我们总财务管理状况底下已借助盈利的占去比小了很多。

我们对这一类房地产的专注，无疑没有造并成短期财务管理状况的极大震荡——众所周知，其之前一些震荡没有令人不难受。有一些震荡并仍未接踵而来过了，它们的接踵而来周期小于我向经纪人的上报周期。我之所以相互信频繁的上报十分愚蠢、并且对我们这类长期以来开放性的新公司来时说很具说服力，这就是诱因之一。

就我一个人而言，只要还在当年不止一次底下写到的新颖限度内，那么我不想以短期震荡的痛苦(忘了开心吧)交换条件长期以来财务管理状况的最小化。然而，我十分不想为了寻求格外快的长期以来财务管理状况，而增大严重的永久性融资死伤的似乎性。必须时指明确的是——鉴于我们密集大上市公司的方式而，经纪人们不该准备好随之而来似乎消失的最差财务管理状况(在短时两者之间暴跌的的产品之前最有似乎消失)，从而与1965和1966年这种财务管理状况相互当多好的时候相互平衡。这是我们为了努力获取格外快的长期以来财务管理状况而代价的获益。

谈到这些长期以来财务管理状况的不想，有的经纪人就要时说了：“如果脖子按在水底下，即使只有五分钟也很断断续续”。只不过这正是我们运行的时候甚极少借分钱的诱因。1966年，我们向商业银行的借款极少于留下来至少总资产的10%。

对于“比如时说型号——相互比较忽视”类，我再次如此一来时说几句。在这一类底下，我们还有一个案例，它有利于我们1966年的财务管理状况，但没有伤及我们的长期以来从前景。1966年，我们在这一类上只有一个真正不可忽视的新心意。我们从春季前期开始偷入，但总共只卖了共约160万美元(我们只能稳定而回击地偷入)，然后直接生态系统造并成并成交量上升至没法什么娱乐性的价位。尽管在1966年转让它的半年底下，我们的总盈利高达到了728141美元，但如果这支香港股市能长时两者之间毫无动静、让我们可以不两者之间断罄到格外大的仓位，那就格外快了。

运转型号

在当年的不止一次底下，我原定“运转型号”的不可忽视性没有变小。它们并仍未没法有早年两者之间那样不可忽视了，但1966年的财务管理状况一直让我不已惊喜：我们在这一类底下的极少于资金来源有7666314美元。此外，我们排斥于在“运转型号”底下借分钱操控，因此我们顺利完成的总资产本来要很低这个位数，而都将率比第六页上的22.4%要高一些。比方说，我们接踵而来了相互当可观的震荡。年末6年末30日，我们这一类的总盈利有16112美元，而极少于房地产额有7870151美元，这时指明我们遭遇了一个十分出色的下半年，平衡了最差的年初。

往年，我们总资产的大共约30-40%都房地产在“运转型号”上，但愿景大概率不没有如此一来这样了。只不过，它们愿景似乎一直能用一大部分融资创造还出色的都将。

一些杂事情

在兼营上，我们在此之后可控运转，比尔、共约翰、伊莉莎白和唐娜都平庸极佳。在投资人经营者新公司，我们从不没有为了关键在于组织缺失而将房地产岗位分散化，我们这么多年能取得好财务管理状况，这是一个不可忽视诱因。

今年是母公司新公司更远方电脑来的第二年，他们的岗位一贯的短时两者之间、高效、全面。

我们全都都在此之后在经营者新公司转让大量权利。年末1967年1年末1日，我和职工们、我们的配偶和儿女，总共的房地产额多高达1000万美元。以我的家庭而言，投资人经营者新公司的权利占去我们总资产的90%以上。

两周内，大家没有接获：

(1)一封不止一次。为了方日后使用大家申报1966年州政府课征，不止一次底下纪录了投资人经营者新公司1963年的合理资讯。附件底下和帐单有关的只有这封不止一次。

(2)母公司新公司需有的1966年拟议，阐述了投资人经营者新公司的运行和财务管理状况，以及大家的融资金来源不两者之间断性。

(3)一封有我签名的不止一次，阐述大家年末1967年1年末1日在投资人经营者新公司的权利不两者之间断性。这封不止一次之前的数据资料和拟议之前的吻合。

如果对这封不止一次或我们这一年的兼营有疑问的，请求联系我。我们下一封不止一次将于7年末15日从前后寄送，总结年初的兼营不两者之间断性。

真诚的

新罕布夏·E·投资人

1967年1年末25日

——1966年致经纪人不止一次业已终结——

1966年大市不两者之间断性：

旧金山金融业不两者之间断性：

1966年大事情记：

-投资人和芒格合资成立多元零售商店新公司

-投资人的妻子苏珊致力于颁布克利夫兰的种族隔离

-旧金山多地发动反战游行

-“视频的游戏之母”乔尔·贝特首次论时说视频的游戏的前提原理

-《星际阿凡达》电视剧由旧金山各地区广播新公司首播

-瑞德·主题公园去世

-苏联政府发射器第一颗踏入年末球轨道的探测器

-意大利退出北共约

翻译成+整理：研究部小青

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