光大证券：给予长青股份增持下调

2022-04-20光大证券股份有限新公司赵乃迪对长青股份同步进行研究工作并公布了研究工作调查报告《2021年调查报告及2022年一季报点评：化肥年销量改善近年来赢利快速增长，飞速充实原材料线加强新公司号召力》，本调查报告对长青股份给出大股东打分，当前股价为7.57元。

长青股份(002391)

政治事件：4年初18日晚，新公司公布2021年调查报告及2022年一季报。新公司2021年付诸营收37.65亿元，销售收入增加25.15%；付诸归母营业额2.49亿元，销售收入增加27.48%。2021年Q4新公司付诸营收11.64亿元，销售收入+65.57%，环比+54.04%；付诸归母营业额0.13亿元，销售收入扭亏为盈，环比-82.53%。2022年Q1新公司付诸营收9.14亿元，销售收入+24.30%，环比-21.53%；付诸归母营业额0.80亿元，销售收入+41.49%，环比+529.12%。

原材料线耗能明显改善，推动新公司赢利快速增长。获益于新公司原药及抗生素原材料线耗能的明显改善，2021年新公司产品线年销量显著改善，推动新公司赢利快速增长。2021年新公司化肥原药原材料量为1.83万吨，销售收入+17.7%；年销量为1.99万吨，销售收入+39.8%。新公司抗生素产品线原材料量为1.10万吨，销售收入+8.4%；年销量为1.17万吨，销售收入+17.4%。与此同时，新公司2021年度原药产品线均价为11.75万元/吨，销售收入+1.5%，抗生素价位为4.59万元/吨，销售收入+2.2%。分作产品线来看，根据国华盈孚数据库，2021年年内（年初至在此之后）新公司杂货的母草惧、吡蚯蚓啉、氮吲哚草醚均价销售收入分别调整-4.7%、+45.3%、+8.2%；2022年Q1母草惧、吡蚯蚓啉、氮吲哚草醚均价销售收入分别调整+1.1%、+75.0%、+43.3%。此外，在物料成本炽热反转下，新公司紧盯市场需求、轻巧制定销售策略使得新公司相关业务毛利率水平保持相对比较稳定。原材料线城市规划飞速前推，增强新公司生原材料线力。截至2021年下半年，新公司拥有原药原材料线22060吨/年，抗生素原材料线13000吨/年。其中包括有氮吲哚草醚4400吨/年，吡蚯蚓啉3000吨/年，母草惧11000吨/年和三环口服600吨/年。此外，新公司原材料线城市规划也在飞速同步进行，2000吨2，6-二异丙基苯胺工程项目及初具规模2000吨出神入化菊酯原药工程项目已投入试原材料，初具规模600吨氮蚯蚓腈原药工程项目带入试压试漏过渡阶段，初具规模3000吨噻蚯蚓嗪原药工程项目处于设备安装过渡阶段，募投工程项目初具规模1000吨芳基菊酯原药、初具规模3500吨草铵苯基原药也在飞速前推。同时，新公司后续将继续在黄冈原材料基地充实原材料线，二期城市规划初具规模16500吨化肥原药、20000吨出口产品线工程项目于2021年7年初获取环评批复，未来将全面改善新公司生原材料线力。

赢利计算、成交与打分：由于物料价位仍在正因如此，新公司2021年赢利略低于预期。考虑到新公司后续的原材料线城市规划鼓点及产品线价位与成本走势，我们上调新公司22年的赢利计算，升至23年的赢利计算，并升级24年的赢利计算。预计新公司2022-2024年的归母营业额共有3.70（上调8.4%）/5.11（升至7.8%）/6.29亿元。我们仍备受瞩目新公司升级原材料线陆续投产后的赢利快速增长，维持新公司“大股东”打分。

效用提示：化肥及物料价位反转，环保和安全原材料效用，原材料线囚禁胜于预期。

证券之织女星数据库中心根据近三年公布的研报数据库测算，中金新公司贾雄伟研究工作员制作团队对该股研究工作颇为熟悉，近三年计算比较稳定度均值为48.86%，其计算2022年度归属营业额为赢利4.34亿，根据现价换算的计算PE为11.47。

近期赢利计算明细如下：

该股最近90天内计有3家独立机构给出打分，买进打分2家，大股东打分1家。证券之织女星成交分析来进行显示，长青股份（002391）好新公司打分为2织女星，好价位打分为4织女星，成交综合打分为3织女星。(打分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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