首创证券：给予华秦高科技增持评级

首创股票股份有限Corporation曲小溪,黄怡文近期俄国政府秦科技进行研究并发布了研究调查结果《Corporation简评调查结果：军用可控碳化头，内部批产车型放量》，本调查结果俄国政府秦科技给出会德丰下调，意味著股价为287.0元。

华秦科技(688281)

内部观点

事件：华秦科技2021年借助营业收入5.1亿元、上半年+23.7%；借助归母上年2.3亿元、上半年+50.6%；扣非归母上年2.0亿元、上半年+21.3%。2022年一季度借助营业收入1.4亿元、上半年+203.5%；借助归母上年5929万元、上半年+92.0%；扣非归母上年4926万元、上半年+371.1%。

内部车型批产分析方法，净资产借助短时间放量：Corporation主要从事特种功用碳化，之外可控碳化、掩饰碳化及护甲碳化的技术开发、生产和销售，产品主要分析方法于我国重大军事武器装备如飞行里面、主战坦克、舰船、等的可控、重要地面军事目标的掩饰和各类装备部件的很薄护甲。2016年起陆续取得了与军工业务相关的全套资质，部分特种功用碳化产品借助了小批量生产。Corporation可控碳化及掩饰碳化的内部车型分别在2019年及2020年借助了批产分析方法，净资产短时间放量。2018-2021年营收由0.5亿元增长至5.1亿元、CAGR达43.6%；归母上年由0.1亿元增长至2.3亿元、CAGR达80.7%。

极高壁垒助长极高利润率水平，挥试产恰到好处：Corporation2021年适度毛利率为58.8%、适度净利率为45.6%。可控碳化及掩饰碳化产品借助改型批产以来，采购量大幅增加、产品销售价格有所下降，Corporation毛利率近年来略有下降。Corporation在今年3月公告签署批产可控碳化销售合同，总款项为2亿元；当年写明公告2021年至写明签署日，新签有约1000万元试产款项达7.9亿元。Corporation批产产品已在航空航天领域批量分析方法，并逐步拓展至其他领域商品，挥试产恰到好处、净资产增长持续性强劲。

持续技术开发投入生产，产品急需充足：可控碳化占Corporation营收百分比有约80%，Corporation是目前国内极少数能够全盘遮盖常温、里面极端极高温可控碳化设计、技术开发和生产的极高新技术企业，主要优势在于里面极高温领域。2018-2021年投入生产技术开发费用558万元、1764万元、4271万元和5214万元，占总营收的百分比都有约10%。目前Corporation已经有3个后门可控碳化、2个后门掩饰碳化改型批产；另有24个后门可控碳化、6个后门掩饰碳化以及2个后门极高效热阻碳化在小批大连厂里面，为Corporation未来净资产持续上升奠定基础。

上半年募投特种功用碳化产业化及技术开发里面心计划，扩产能保障军品需求量：Corporation上半年募投计划6.8亿元用于拟定特种功用碳化产业化计划，以对现有生产厂进行改造适配，扩充可控碳化、掩饰碳化及护甲碳化的工业生产。同时计划投资3.2亿元用于特种功用碳化技术开发里面心计划，促使前推技术与一些Corporation技术开发，保持Corporation长期竞争力。

投资建议：预计Corporation2022-2024年归母上年分别为3.5/4.7/6.0亿元，意味著股价相关联PE为72/53/41倍，首次遮盖，给予“会德丰”下调。

风险预设：疫情反复严重影响宏观经济；军品采购价格下降；一些Corporation研制及批产时程不及预期；商品竞争激化。

该股最近90年内共约6家行政部门给出下调，买入下调5家，会德丰下调1家；过去90年内行政部门目标均价为340.0。股票之猎户座净值量化工具显示，华秦科技（688281）好Corporation下调为3.5猎户座，好价格下调为2猎户座，净值综合下调为2.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最极高5猎户座)

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