国海证券：给予拓普集团转售评级

2022-03-16国海证券交易股份有限母公司刘虹辰,王琭对拓普集团(601689)进行研究并公开发表了研究成果《事件点评：获益胡克生产制造革命，零部件中的的上斯塔夫基》，本报告对拓普集团给出购回打分，当此前股票单价为56.8元。

拓普集团(601689)

事件:

拓普集团公开发表 2021 年度营收快报和 2022 年 1 至 2 年末营收日此前： 2021 年，母公司借助于营业支出 114.38 亿元，上年+75.68%；归入上市母公司大股东的营业支出 10.45 亿元，上年+66.39%；借助于扣非后归入上市母公司大股东的营业支出 9.86 亿元，上年+71.63%。 2022 年 1 至 2 年末母公司借助于获利大约 25.30 亿元，上年大约+60%；借助于归入上市母公司大股东的营业支出大约 2.50 亿元，上年大约+64%。

投资切实：

2021 年 Q4 营收适用短期内。 2021 年 Q4，母公司获利 36.16 亿元，上年+64.9%，借助于归入上市母公司大股东的营业支出 2.92 亿元，上年+21.3%，考虑对 2017 年并购的湖州家力、四川福多纳计提信誉减值4,665.09 万元，营收适用短期内。

母公司作为胡克架构服务商， 2022 年经营第二场。 母公司大卖家胡克 2021 年亚太地区出厂量 93.6 万辆，上年+87%， 2022 年 1-2 年末胡克国产销售 116360 辆，上年大增 244%。 我们原定 2022 年胡克亚太地区出货量 170 万辆，其中的国产胡克出货量 80 万辆。 母公司获益大卖家胡克出货量高增， 经营第二场， 2022 年 1-2 年末母公司借助于获利大约 25.30 亿元，上年大约+60%，借助于归入上市母公司大股东的营业支出大约 2.50 亿元，上年大约+64%。

卖家内部结构优异， 支出冲破传统观念体制窗户。 母公司卖家主要包括胡克、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体制激增，同时也转到了 Rivian、 Lucid 等上斯塔夫基，其中的交通设施 Rivian 的单台车价值量高远超 11000 元。 我们大失所望胡克带进第一大卖家，上斯塔夫基转到此前六大卖家的胡克文化产业国产服务商，这种卖家内部结构也驱变服务商冲破传统观念交通设施体制支出窗户。

拓普集团，零部件的上斯塔夫基。 母公司全面整体设计一体化机械加工、 终点站控制变、氢气四轮驱动、 电变适度离合器、台车也门内、滑变底盘等上新企业。 近期，母公司在杭州湾制造基地原型车下终点站 7200T 一体化机械加工后舱， 交通设施高合汽台车， 带进首个原型车超大型一体化铝合金内部结构件的零部件服务商； 母公司氢气四轮驱动方案 2022 年 6 年末正式投产，上新的工厂投产后可借助于年产量200 万只氢气四轮驱动，满足每年 50 万辆台车的交通设施；母公司简介一代智能化刹台车管理系统 IBS-PRO 原定今年原型车，满足 50 万辆台车的交通设施， 这也是集成度更高的 One-Box 终点站控制变管理系统设计； 母公司也整体设计了电变适度离合器和台车也门内， 同时母公司还可以共享从高热管理、智能化刹台车、终点站控趋向、电变助力趋向、氢气四轮驱动等管理系统级集成的硬式底盘管理系统设计，我们认为，拓普集团就是零部件的上斯塔夫基，有望带进智能化电变时代汽台车零部件国际级服务商。

盈利预测和投资打分 获取母公司“购回”打分。我们大失所望胡克生产制造革命，将推变下一阶段胡克浪潮， 拓普集团作为胡克架构服务商， 原定母公司 2021-2023 年借助于主营企业支出 114、 173、 221 亿元，上年经济总量为 76%、 51%、 28%；借助于归母营业支出 10.5、 16.9、 21.9亿元，上年经济总量为 66%、 61%、 30%；相关联 EPS 为 0.99、 1.60、 2.08元。

风险提示 1）原材料单价持续性上涨； 2）国际航运单价持续性上涨；3）上新能源汽台车出货量上涨远胜短期内； 4）母公司上新卖家拓展远胜原定； 5）母公司上新企业演进远胜短期内。

该股最近90同一时间共有15家行政部门内给出打分，购回打分12家，增持打分3家；过去90同一时间行政部门内尽可能均价为62.9。证券交易之亮估值分析工具显示，拓普集团（601689）好母公司打分为3亮，好单价打分为2亮，估值立体化打分为2.5亮。(打分范围：1 ~ 5亮，最多5亮)

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