安信国际：维持丘钛科技(01478)“购入”评级 目标价9.3港元

安信国际发表研究报告称，依靠于山铝科技(01478)“回购”分级，备受鼠疫于市场期望等宏观状况冲击，短期盈利随之而来一定的压力，认为当前股价调整并未逐渐消化盈利大跌的预想。母公司作为反射镜赛道的新晋龙头母公司，在智能手机终端监视器内建各个方面具有结构性升级的趋势机会，车上载与IoT行业开始大放异彩，手机以外行业有望成为销售的新增长速度点。按照2022/23年的10/8倍预计市盈率，毋须期望价9.3港元，较在在收市价有46.9%的大跌空间。

报告主要细节如下：

2021年盈利摘要

2021年母公司收入年内增长速度7.3%至186.7亿元，增长速度的主要状况在于监视器内建销售量年内增长速度22.1%部分被最低销售定价大跌所致。毛利率年内轻微大跌0.5个百分点至9.4%，主要状况在于1)安卓新一代手机销售不达预后曾接导致新一代监视器内建销售不佳;2)移动设备内建竞争性激烈，定价大跌突出;3)IoT与车上载业务尚未现有经济效益;和4)国内人工成本增加所致。2021年下同为8.63亿元，年内增长速度2.7%

新一代照相内建占比持续性增加

2021年母公司监视器内建年内销售4.79亿颗，年内增长速度22.1%;其中8M像素以下产品销售量年内增长速度45.5%至1.66亿颗，10M-32M产品年内销售下降9.5%至1.61亿颗，32M以上照相内建销售量年内增长速度51.8%至1.52亿颗，新一代监视器占比远超31.7%，比去年同期相比增加7.5个百分点。

一季度盈利预计承压，2022年全年自营期望保持增长速度

昆山于山铝华北地区于深交所披露2022年Q1预计盈利，后曾收入预计年内转变-7.72%至+5.46%，归母下同预计年内转变-61.54%至-48.72%。主要状况在于Q1鼠疫持续性反复冲击新一代手机期望，以及海外供应商放量初期以低端为主，使定价和毛利率承压，同时车上载和IoT监视器内建量产现有不达预想，进而冲击盈利。2022年母公司自营期望包括手机监视器内建销售量年内充分利用双位数增长速度、其他行业监视器内建销售量年内增长速度不低于100%以及移动设备内建销售量年内增长速度20%。

车上载市场取得突破

2021年母公司在车上载行业的供应商各个方面取得重大进展，相继在上汽通用五菱、吉利汽车上、小鹏汽车上、福田绅宝等品牌的车上型中交付使用于ADAS或In-Cabin系统设计的车上规级监视器模块，同时，母公司已成功通过Continental Automotive(德国大陆合资公司)、上汽车上也、北汽新能源、东风商用车上等多家汽车上企业合格供货商资格认证，预计将于短期内陆续量产销售。

安全性提示：销售人均冲击;鼠疫冲击加剧冲击期望;短期大市波动的安全性。

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