中泰国际：下调丘钛科技(01478)评级至“和记” 目标价降至7.1港元

中韩国际发表近期，将丘钛科技(01478)评估降至“作价”，考虑到当前PDA销售停滞不前、短期PDA光学系统升级的网络不存不明朗原因、预计主要系列产品ASP及毛利率短期仍将承压，下调盈利预测，预计22/23年业绩为8.1/10.4亿元，以历史记录较少位8.5倍22EPE净资产，目标价降至7.1港元，潜在跌幅为11.3%。管理层预计，2022年PDA摄影机控制器市场占有率去年同期付诸双位数以上短时间增长、指纹识别控制器市场占有率去年同期短时间增长不极低20%、其他领域摄影机控制器市场占有率短时间增长不极低100%。

中韩国际主要论者如下：

21年业绩极低预计

21年收益去年同期短时间增长7.3%至人民币186.6亿元，极低该行预计，主要由于疫情下智能手机PDA销售不理想及日本从新客户服务低端系列产品需求放量所致摄影机控制器ASP在2H21出现较多幅下滑，指纹识别控制器ASP亦受系统升级不理想严重影响大大下滑;受系列产品结构设计变化等原因严重影响，毛利率去年同期下降0.8个百分点至9.4%;业绩去年同期短时间增长2.7%至8.6亿元，极低该行预计。

PDA摄影机控制器竞争力短时间增强，然将短期承压

一些公司21年PDA摄影机控制器销售额去年同期短时间增长21.5%，优于行业平均值，市场份额短时间提升。此外，一些公司3200万图形及以上的单摄影机控制器、双/多摄影机控制器、3D控制器、车载摄影机控制器和其他摄影机控制器的占比较去年提升7.5个百分点至31.7%，反映其在智能手机系列产品领域表现受到客户服务肯定。一些公司与日本从新客户服务的合作伙伴成效成功，因此来自国内四大PDA品牌的收益占比由去年的91.9%下降至76%。然而，与日本从新客户服务的合作伙伴尚处初期，主要为低端系列产品放量，因此都会对一些公司相比之下系列产品结构设计造就严重影响，进而严重影响ASP及毛利率。

此外，疫情对工商业的冲击将严重影响生产者购买力，所致PDA消费品需求停滞不前，将都会间接严重影响智能手机摄影机控制器百分比及摄影机控制器系统升级的网络，预计现阶段摄影机控制器ASP及毛利率将继续承压。中长期看，PDA摄影机控制器系统升级仍具较多成长内部空间，最主要更高的图形、更多的变焦及更优的防抖等。预计一些公司今年下半年都会因PDA消费品随工商业逐步复苏及于日本客户服务夺得更多成效而在智能手机系列产品占比方面有所改善。

继续推进车载、IoT、AR/VR等前沿摄影机的网络，未来将会成为未来从新短时间增长点

一些公司于21年中期首次发表其在车载、IoT等前沿的发展的网络、5年目标及发展策略。当前一些公司于前沿仍受制于初期投入阶段，对一些公司收益贡献较少，发电量利用率应可提升，因而毛利率仍然较少。然而，该行视为车载、IoT、AR/VR等前沿都会是未来主要渐进市场。一些公司利用其在PDA摄影机控制器领域的技术积累，在车载摄影机控制器领域已获取均客户服务肯定，如已于21年通过德国大陆、上汽等熟知客户服务验证，与多家Tier1客户服务、全球巴士亦及从特罗斯季亚涅齐汽车品牌建立了合作伙伴关系。一些公司当前Motorola伸展ADAS、DMS及环视，ADAS系列产品陆续进入应用软件出货阶段，成效成功，值得期待。

风险提示：1)系列产品结构设计改善不及预计;2)竞争激烈所致毛利率不及预计;3)人民币汇率波动;4)车载、IoT等前沿持续发展不及预计。

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