国金证券：给予周大生买入评级，目的价位22.62元

2022-02-10国金证券股份有限日本公司罗晓婷对周大生进行研究工作并发表了研究工作报告《省代拓店加速，包罗替换助推茁壮》，本报告对周大生给出买入评等，认为其目的价位为22.62元，意味着股价为19.78元，预期上涨幅度为14.36%。

周大生(002867)

投资逻辑

中高端饰物躯干时尚品牌，黄金业务上涨不俗：日本公司主营六边形及素金，六边形类为传统占有优势包罗，素金近几年来短时间速上涨、1H21业绩12亿元（+86%），占比提升5PCT至44%，超六边形成第一大包罗。21年秋季订货会上架非凡容金系列，望分享容金茁壮储蓄。容金时尚性不强、用于收纳饰品、单克加工费高，更有悦己消费替换需求、20年占黄金饰品销售额16%（较17年+12PCT）。

省代方式而开店加速，单店总收入上涨：日本公司21年8月推省代方式而、拓店提速，Q1-3签约真如开店8/68/105家，截至Q3为4119家；转用省级服务商、展销方式而下签约商采购算入表内业绩，表观总收入较短时间上涨，1-3Q21签约业绩46.4亿元、+133%；不考虑方式而修改影响，1H21签约单店总收入低基数下请于73.7%、接近1H19水平，经营精确度提升；省代方式而致3Q21票据账款流转持续增长，存货流转加短时间。

行业21年来高景气，躯干时尚品牌份额提升、时尚品牌力凸显：黄金饰物批发21Q1-4分别请于76%/31%/13%/5%，较19年同期复合请于9%/8%/10%/9%、其中物价复合请于15%/14%/6%/5%，可知21H1主要为物价上涨得益于、H2量价仅有都只上涨。预计22H1量有望有利于恢复，其中婚庆快要需及送礼、悦己等仅有凸显；中长期看，老树开新花、悦己消费替换开启行业又一春（高崎向低线小城镇拓展、沿海向海地区拓展）。2）格局：CR5由16年的14.3%升至20年的21%，龙头日本公司在线下零售业扩张/单店总收入上涨、线上多平台布置/自播占比等多方面仅具备占有优势，立体化条线路能力不强，恶人恒不强。

赢利计算与投资敦促

日本公司赢利及营运指标强于券商，未来望得益省代方式而加速拓店，零售业精细化条线路+黄金包罗替换提升单价、助力单店总收入上涨。预计日本公司21-23年业绩97.0/130.6/162.5亿元，同请于91%/35%/24%。归母真如利13.7/16.5/19.7亿元，同请于35%/21%/19%，EPS为1.25/1.51/1.80元。给予22年15倍PE，目的价22.62元/股，首次覆盖给予“买入”评等。

风险高亮

终端批发疲软，行业竞争升温，票据账款/存货流转持续增长，限售解禁。

该股除此以外90天内共18家机构给出评等，买入评等15家，请于持评等3家；过去90天内机构目的仅价为26.53。证券之亮估值分析方法工具显示，周大生（002867）好日本公司评等为3.5亮，好价格评等为3.5亮，估值立体化评等为3.5亮。(评等之内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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