之前金：维持恒安国际之前性评级 目标价48港元

之前金发布研究报告称作，持续恒安国际（01044）“之前性”打分，因智能手机立体化不间断前进，挂钩2022/23年纯利计算3%/4%至34.7/37.5亿元，目标价48港元，并不相同13.9/13倍2022/23年PE和30%的并行空间。

事件：新公司公告2021年业绩：收入207.9亿元，去年同期-7.1%；归母盈利32.7亿元，去年同期-28.8%，略更是高于的产品预期，以致于大公司更为严重下新公司各卖出业务收入及纯利平庸略更是高于的产品预期。

之前金主要观点如下：

2H21纸巾转跌为增，卫生巾及纸尿片卖出业务仍连带上升。

2H21新公司收入去年同期-5.5%，较月末暴跌稍稍延展。分包罗看：（1）纸巾：2H21收入扭跌转增，去年同期+2.2%并缩减的产品份额，以致于智能手机商品“云感柔肤”卖出稳健，湿纸巾亦于年初拿到双位数上升使年平均卖出微增；（2）卫生巾：2H21收入去年同期-10.1%，暴跌较月末稍稍加大，以致于国内外即使如此采取较激进邮购策略加大大公司，及新公司以更是优惠单价拓展新零售社会公众致传统社会公众卖出承压；（3）纸尿片：2H21收入去年同期-14.7%，以致于社会公众多元立体化反复之前传统社会公众年平均大跌超20%连带，智能手机商品仍平庸亮眼；（4）其他卖出业务：年初收入去年同期-12.9%，以致于口罩生产力回升（年平均去年同期-67%）及马来西亚等海外卖出业务受封城阻碍卖出。

木电单价及竞争更为严重削弱纸巾等各卖出业务纯利平庸。

2H21新公司毛利率去年同期回升5.0ppt至35.5%，其之前纸巾卖出业务毛利率回升7.1ppt连带较小，以致于：（1）年初更是高价库存消耗完毕后，较高电价开始反映于报表端；（2）行业竞争更为严重下新公司邮购花销稍稍增加。

费用端新公司管制较差，然渐变政府补贴减少、疫情纾困纳税消除及汇兑利润回升，致新公司纯利水平承压。2022年或仍面临成本冲击，智能手机立体化及很多公司立体化稳步前进。权衡疫情间歇下电价走势尚急转直下，该行预定2022年成本端或仍有一定冲击。新公司通过核心调整及管理者人才带入等措施不间断前进智能手机立体化和很多公司立体化决心不变，目前逐步邻据统计都对水准。

2021年智能手机纸巾商品“云感”系列（占有比改善至高单位数）、湿纸巾以及卫生巾商品Space7均拿到良好上升，智能手机纸尿裤“Q·MO”系列卖出额去年同期+18.6%（占有利是26.2%）。新公司很多公司占有比改善4ppt至23.1%，且B2C卖出业务占有比升温至20%以上，sell-out数据掌握程度不间断大大提高；O2O及社区很多公司等新零售卖出业务占有比亦改善至10%以上。该行预定商品结构改善或可部分高盛电价及竞争阻碍，此外新公司亦于据统计月小幅调涨更是高毛利商品单价或适度减少邮购以进一步缓解成本冲击。

风险提示：疫情间歇造成生产力疲软，竞争更为严重，纸电单价大幅并行。

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