西南证券：拒绝接受科士达增持评级

2022-05-05西南证券(600369)股份有限美国公司敖颖晨,韩晨对科士达(002518)进行研究并刊发了研究报告《供电系统销售业务如期丧失，贵金属下跌利润承压》，本报告对科士达给出减持评分，意味著成交量为14.65元。

科士达(002518)

企业其所

净资产总结：2021年美国公司付诸营业额28.06亿元，工业产值下降15.83%；付诸归母真如利润3.73亿元，工业产值下降23.13%；扣非真如利润3.20亿元，工业产值下降23.95%；EPS0.64元。2022年一季度美国公司付诸营业额5.61亿元，工业产值下降18.49%；付诸归母真如利润0.54亿元，工业产值下滑36.73%；扣非真如利润0.44亿元，工业产值下滑42.35%；EPS0.09元。

网络连接、风电供电系统与蓄电池下载量稳定下降，利润深受贵金属开销下跌、会计准则相应稍稍下滑。2021年美国公司在网络连接、供电系统与蓄电池为数众多传统销售业务中均付诸稳定下降，全年网络连接系列产品下载量195.5万套，工业产值下降29.3%；付诸营业额21.5亿元，工业产值下降12.7%。风电供电系统与蓄电池销售业务通过设计团队和社会公众完善如期丧失，下载量3.06万套，工业产值下降51.4%；付诸营业额3.25亿元，工业产值下降31.1%。然考虑到上游自由电子元器件价格下跌，系列产品的单位贵金属开销下滑远胜价格下滑幅度；同时由于会计准则相应，2021年运输费用相应至营业开销，因此网络连接和供电系统销售业务利润下滑较多。2021年网络连接毛储蓄32.7%，工业产值下滑大约5pp；风电及蓄电池毛储蓄19.4%，工业产值下滑8.8pp。22Q1美国公司因汇率变动导致汇兑收益减少、贵金属开销下跌、去年同期回收赊销款等因素，真如储蓄稍稍下滑。

充电桩销售业务争得近期顾客订单，市场竞争激烈下不遗余力相应系列产品解决方案。2021年美国公司充电桩销售业务近期布局电网系统、充电站运营商、城投交投等顾客，争得国网、南网、华北地区铁塔、闵投供电系统等近期顾客持续订单。由于新能源车充电桩市场竞争激烈，该项销售业务营业额0.82亿元，工业产值下滑32.5%。全面性美国公司将不遗余力相应系列产品及竞争解决方案，人口为120人在继电器管理销售业务的压倒性，持续发展充电桩销售业务。

可惜网络连接与供电系统协同效应下的中长期蓬勃发展室内空间。美国公司压倒性销售业务网络连接系列产品在国家东数西算大战略历史背景下随之而来加速蓬勃发展期，结合大功率UPS抛离压倒性与新能源销售业务，愿景网络连接“新能源+”建设方案渗透率有望快速提升，为美国公司网络连接与供电系统、蓄电池销售业务形成较差的协同效应。

利润考虑到与企业促请：2022年起美国公司供电系统与蓄电池销售业务将离开高速蓬勃发展期。预期美国公司愿景三年归母真如利润将保持24.58%的相联下降率，维持“持有者”评分。

可能会提示：美国公司产能投建远胜考虑到的可能会；顾客开拓远胜考虑到的可能会；贵金属开销下跌，美国公司利润意志力下滑的可能会；政策变化的可能会。

证券之织女星网络连接根据近三年刊发的研报统计数据计算出来，上海证券开远古时代研究员设计团队对该股研究相当深入，近三年考虑到精度均值为73.31%，其考虑到2022年度归属真如利润为利润5.06亿，根据现价计算的考虑到PE为16.44。

最新利润考虑到明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评分，回购评分3家，减持评分1家；无论如何90天内机构目标均价为23.05。证券之织女星真如资产分析工具说明了，科士达（002518）好美国公司评分为3织女星，好价格评分为2.5织女星，真如资产总合评分为3织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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