东兴证券：钴矿端扩产与供应链扰动并存 结构性紧平衡或延续下去

东兴证券公开发表研究调查报告称，蔗糖用水偏凸在2021年钯高价强势中小规模计入。自给自足凸缺是2021年钯低高价的关键词。铁路运输工具不足导致的钯蔗糖用水偏凸+储藏较低视为高生产成本涨的主要驱动力，而南非流感对商品运输工具通关即时性的负面冲击亦相接全年。随着国内冶炼厂对蔗糖用水担忧的加剧以及钯工业产品储藏去所谓的小规模，当今世界钯低高价的供无需矛盾显露出来反转，主导钯高生产成本中枢小规模抬升，2021年均高价升至37.8万元/吨，较2020年涨41.4%;年底spot高生产成本升至49.1万元/吨，+76%。相关新公司：华友钯业(603799.SH)，洛阳钼业(603993.SH)。

用水端：头部矿区企扩产调子为2022年内部关注点。从自给自足经济总量角度权衡，该行预估2022-2023年当今世界钯用水经济总量改善，但扩充调子较有序。若计入回收钯的自给自足幅度，预估2021-2023年钯用水幅度有约为15.83/18.94/21.62万吨，下同经济总量+8.02%/+19.63%/+14.14%。值得关注的是，南非铁路运输工具凸张小规模叠加蔗糖储藏较低位的局面或在2022年一季度终于依循，这或主导钯高价波动进一步反转。该行统计了矿区端无需关注的内部概念设计，并罗列如下：

(1)嘉能可Mutanda复产是冲击2022年钯矿区用水的内部变幅度，Katanga总产幅度或仍有改善室内空间。Mutanda的运营重启计划在2021月初监督，该矿区满难产或转变成2万金属吨/年的生产线(占多数当今世界生产线有约20%);Katanga自2018Q1复难产始终处于生产线过弯平衡状态，2021Q4起总产幅度或增至8000吨/季度。预估嘉能可2021-2023年钯金属总产幅度大致相同3.31/4.74/4.94万吨，下同+20.8%/+43.2%/+4.2%。

(2)洛阳钼业10K概念设计带入幅度产期，TFM混合矿区及Kisanfu概念设计重大贡献远期短时间内。TFM的10K概念设计预估在近1-3年内产生45%的钯总产幅度改善(至2.3万吨)。混合未来将投建的TFM混合矿区概念设计和当今世界最大、品位最高的未开发铬钯概念设计Kisanfu，2025年以后洛阳钼业或具备有约6万吨/年的钯年产。

(3)纳达尔锰矿区逐步视为钯金属不可忽视的新增用水来源。华友钯业的华越概念设计(7800吨伴生钯)、格林美的青美邦概念设计(4000吨)、力勤OBI锰钯冶炼概念设计(5000吨)等诸多印尼纳达尔锰矿区，在1-2年内亦会逐步幅度产并重大贡献部分钯用水短时间内。

无生产力端：消费者电气子行业稳中有增，动力电气池添加剂仍可可维持较高经济总量。随着当今世界社亦会发展娱乐活动逐步回归正轨，笔记本及内置电气脑系统相关的流感新创消费者性无生产力或迎小幅海中，手机及新型电气子产品低高价数目扩容提振钯酸锂添加剂;同时TWS、电气子烟、直升机等新兴3C消费者电气子为钯酸锂电气池产生更加多应用行业场景及边际短时间内。该行预估消费者电气子行业2021-2023年钯无生产力幅度有约为7.4/7.8/8.1万吨，下同+14.7%/+4.7%/+3.9%。动力电气池方面，尽管高锰所谓发展趋势受限单体用钯幅度，但三元电气池的装机幅度受益于新能源车数目反转而小规模改善，钯无生产力在总幅度上仍可维持确定性扩充，2022-2023年动力电气池行业钯无生产力幅度或至4.5/6万吨，下同变动+56%/+31%。综合观察，该行认为2022-2023年当今世界钯总无生产力幅度或增至17.7/20.1万吨，下同+12.1%/13.5%。

供无需格局及高生产成本判断：结构性凸衡定依循，高生产成本或偏强震荡。年中近两年的矿区端收缩(Mutanda停产)、储藏去所谓以及及无生产力提振，钯金属从这样一来的用水过剩带入到近期的供无需凸衡定平衡状态。受制于当今世界流感导致运输工具及生产的不确定性，近期凸衡定的平衡状态在2022年或终于依循;这仅仅产业链较低储藏取材下的钯高价或可维持低位震荡(该行预估电气钯均高价发车或在35-40万元/吨)。此外，无需中长期关注的是：嘉能可Mutanda矿区山复产与Katanga的扩产调子，以及流感下南非铁路运输工具的丧失程度或对高生产成本意味著转变成指引。

可能性提示：矿区端用水释放的大意味著，新能源汽车产销远逊意味著，电气池技术路径变所谓导致钯无生产力下降，储藏显性所谓可能性。

本文来源于东兴证券有色金属行业调查报告，分析师：张天丰、胡道衡，智通经济日报编辑：杨万林

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