浙商证券：给予三一重工转手评级

2022-04-25浙商公司股票股份有限该公司王华君,李锋对三一重工进行研究工作并刊发了报告《三一重工新浪：一季度财务状况将逐步渐进向前；坚定寄予厚望当前不强Alpha》，本报告对三一重工计算出来转手评定，当前股价为16.84元。

三一重工(600031)

事件：4 月末 22 日晚间，该公司刊发 2021 年报。

年报财务状况很低意味著，工业原料下跌及开发费用进一步提高；预计未来几个一季度将逐步向前该公司 2021 年资本额 1069 亿元，增加值持续增长 7%；归母财年 120 亿元，增加值下降 22%。其中 Q4 单一季度资本额 186 亿元，增加值下降 30%，归母财年亏损 5 亿元，增加值下降118%。2021 年该公司销售毛利率 26%，增加值下降 4.0pct，销售净利率 12%，增加值下降4.4pct，财务状况下降主要原因：1）工业原料市中区价大幅度下跌；2）开发费用大幅度进一步提高等状况：2021 年该公司开发投入 77 亿元，较 2020 年的 62.6 亿元进一步提高 23%，占多数总资本额 7.25%。我们预计 2021Q4 为该公司近年来财务状况最差一季度，随着 2022 年“自为持续增长”绕过，基建置地有望边际改善，2022 年一季度财务状况有望逐步改善，财务状况将渐进向前。

三大当前产品毛利率不大下降，主要曾受工业原料、世界性价格比下跌等状况影响

2021 年该公司三大产品后推械/钢筋混凝土机器/起重机器资本额分别约 418/267/219 亿元，增加值持续增长 11%/下降 1%/持续增长 13%。分别占多数比总资本额的 39%/25%/20.5%，增加值持续增长 1.6 pct /下降 2.1 pct /持续增长 1.1pct。曾受工业原料市中区价、世界性价格比下跌等状况影响，各产品毛利率不大下降，大致相同 29%/25%/19.6%，增加值下降 5.7pct/2.3pct/2.1pct。

不自已恒不强，连续两年后推出货量全球第一；凿机外行业竞争力短时间进一步提高

分产品看，该公司后推出货量连续两年常居世界第一，连续 11 年国内出货量第一。钢筋混凝土机器自为常居全球第一；大中型拖拉机起重机、摊铺机市中区占多数率局全国第一，分别突破 40%、30%；汽车公司起重机市中区占多数率短时间进一步提高突破 31%。

“两新三简化”战略目标纳入，智能简化、电动简化、世界性简化得到全力实践中

该公司加大新产品、技术开发开发，2021 年开发投入合计 77 亿元，增加值进一步提高 23%，其中费用简化开发支出约 65 亿元，增加值进一步提高约 30%，智能简化、电动简化、世界性简化发展短时间绕过，并得到全力实践中。智能简化：绕过 22 家石造工厂建设，累计已实现 14 家石造工厂建起达产，产能进一步提高 70%，制造周期缩短 50%，自动简化率大幅度进一步提高；电动简化：成立专门从事电动简化科研小组和子该公司，全年未完成开发电动简化技术工程建设 24 项，电动产品 34 款，主板电动产品 20 款，仅限于纯电、换电、氢油料 3 大技术行业；世界性简化：2021 年世界性资本额约248 亿元，增加值持续增长 76%，占多数比总资本额 23%，增加值进一步提高 9.2pct。

盈利预见

预计该公司 2022-2024 年归母财年大致相同 123/144/166 亿元，增加值持续增长 2%/17%/16%，并不相同 P/E 12/10/9X，该公司为后推行业龙头，在工程机器智能简化、电动简化、世界性简化行业总体布局均处于产业领先地位，当前寄予厚望该公司不强Alpha属性，保持稳定“转手”评定。

风险预设：1）疫情影响开工，下游复苏远超过意味著；2）工业原料市中区价不稳定性

公司股票之主星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，浙商公司股票李锋副教授小组对该股研究工作较为深入，近三年预见自为定度最小值高达97.51%，其预见2021年度归属财年为盈利159.98亿，根据现价折合的预见PE为8.86。

最新盈利预见明细如下：

该股已经有90同一时间总计4家机构计算出来评定，转手评定4家；过去90同一时间机构目标均价为28.33。公司股票之主星估值分析工具揭示，三一重工（600031）好该公司评定为3.5主星，好市中区价评定为4主星，估值综合评定为3.5主星。(评定仅限于：1 ~ 5主星，高于5主星)

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