浙商证券：给予中环股份转手评级

2022-02-10浙商公司股票股份有限子公司郭峰对中环股份(002129)进行研究并发布了研究份文件《中环股份深度份文件：太阳能电池龙头先行者高效率创新，210太阳能电池扩产提速》，本份文件对中环股份说明购入标准普尔，意味著股价为42.5元。

中环股份(002129)

投资要点

太阳能电池龙头厚积薄发，G12助力太阳能电池业务部门腾飞

子公司是太阳能电池太阳能电池与积体电路太阳能电池双龙头，有感于晶体硅材料60余年。2016-2020年，子公司4年营收CAGR为29.46%，归母赢利CAGR为28.29%。2021早先三季度，子公司做到赢利290.89亿元，同比增长117.46%；归母赢利27.62亿元，同比增长226.29%。

太阳能电池节目会双寡头态势稳固，大大小推动降本增效

太阳能电池大改型化推动降本增效，G12相比M2太阳能电池，在生产变换系统节目会生产成本百分点有望降至29.41分/W，大幅提升竞争前沿，预定2023年182+210大大小太阳能电池九成比有望至少85%，到2025年有望至少95%。太阳能电池节目会双寡头态势稳固，CR2至少50%。随着复建发电量的释放以及晶体新产品、大大小新产品的快速迭代，预定市场集中度将促使提升。N改型高效电池产业化提速，2022年N改型发电量有望至少60GW，N改型高功率新产品迎来成长期。

G12放量推动市九成率提升，高效率与生产成本年底后来居上

子公司2017年起晶体太阳能电池销量世界第一，意味著210发电量加速放量，预定到2023年子公司晶体发电量将降至135GW，其中210新产品发电量116GW。子公司积极推动G12晶片发电量建设以交通设施晶体发电量，G12太阳能电池规划发电量已至少105GW。子公司在大改型化+薄片化+N改型太阳能电池方面年底后来居上，P改型160μm逐步转至边缘化大小，N改型太阳能电池市九成率世界第一。

相对于偏好高效缓冲器制做，“G12+叠瓦”双高效率优势变换

子公司购入MAXEON完善世界结构设计，打造了从业人员后来居上的“G12+高效叠瓦”双高效率平台，以偏好新产品保持年中的性能后来居上。2021年底子公司叠瓦缓冲器发电量将降至14GW，G12九成比至少85%，2022年叠瓦缓冲器发电量有望至少20GW。

赢利预测及溢价

子公司是太阳能电池与积体电路太阳能电池双龙头。我们预定子公司2021-2023年归母赢利分列38.50、60.00、80.00亿元，并不相同EPS分列1.19、1.86和2.48元/股。按照分部溢价法，太阳能电池板块我们给以子公司2022年从业人员千分之PE36倍，预定2022年太阳能电池业务部门做到归母赢利56.55亿元，并不相同净资产2051亿元；积体电路板块我们给以子公司2022年从业人员千分之PS16倍，预定2022年积体电路材料业务部门做到赢利36.48亿元，并不相同净资产584亿元。综上，子公司2022年目标净资产为2635亿元，当并不相同意味著股价尚有92%上涨空间，给以“购入”标准普尔。

风险提示

（1）世界太阳能电池装机需求远不如期望；（2）210太阳能电池太阳能电池产业化进展远不如期望； （3）12英寸积体电路太阳能电池客户持续发展远不如期望。

该股最近90天内共有10家机构说明标准普尔，购入标准普尔8家，大股东标准普尔1家；过去90天内机构目标均价为59.63。公司股票之星星溢价分析工具箱显示，中环股份（002129）好子公司标准普尔为3.5星星，好市价标准普尔为2星星，溢价综合标准普尔为2.5星星。(标准普尔范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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